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附近防水公司北京窗户防水【华泰建筑建材鲍荣富团队】建筑: 家装格局之变,群龙逐首

文章出处: 发表时间:2018-03-07【

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富团队】建筑: 家装格局之变,群龙逐首

发布时间:2018年2月22日

研究员:鲍荣富(S0570515120002)/黄骥(S0570516030001)/方晏荷(S0570517080007)

家装市场2020年将超2万亿,行业集中度提升

我们预计2018-2020年家装市场规模为1.87/2/2.12万亿元,CAGR+7.6%。其中三四线城市将成为新房家装的主要市场,预计2020年占新房家装需求的67%。预计二手房家装占比至2017年已快速提升至近50%。上市公司积极推进行业变革,例如合伙人直营模式、整装套餐包、高效供应链等。我们认为引流、落地服务及管控是家装公司核心竞争力。互联网家装是商业工具,而非商业模式,无法解决行业核心痛点。我们判断行业集中度正在提升,金螳螂有望成为家装龙头企业,2022年家装年收入预计达300亿元。我们认为全包装修和全屋整装将成为行业发展趋势。

家装公司核心竞争力:引流、落地服务及管控

在扩张初期,新开门店速度是影响收入规模的重要因素。在订单相对稳定后,客单价的提升对收入持续增长起更重要的作用。我们认为未来家装公司会不断将服务延伸至硬装之后的部分。直营模式预计将成为主流,其在质量和管理把控方面拥有优势。通过草根调研,我们得出家装行业平均毛利率能达到30%以上,费用率一般在20%-25%。在达到盈亏平衡点后,家装规模效应将逐步体现。引流/落地服务/管控是家装公司核心竞争力。一二线城市的线上引流更有效果。落地服务可细化为完工时间和施工质量。完工时间可通过F2C供应链保障。施工质量则需要强有力的管控。

行业趋势:集中度提升,5年内有望诞生年收入300亿元龙头

我们认为金螳螂将成为家装行业龙头公司,家装年收入有望2022年达300亿元。互联网家装是商业工具,而非商业模式,无法解决家装核心痛点。全包装修服务对消费者和家装公司是双赢局面。装修产品包含主材,既满足了客户的个性化需求,又充分发挥了家装公司采购的规模效应。契合消费升级和服务范围的扩展,我们预计全包装修将延伸至全屋整装。全屋整装包括基础硬装、软装、舒适、健康、智能家居等多种服务。租赁住宅的全装修为纯增量市场。我们预计2020年36个一二线城市租赁住宅的全装修年规模1155亿元。长期看,从流动人口需求测算全国租赁住宅的全装修年规模达1484-2473亿元。

投资建议:推荐金螳螂、东易日盛、全筑股份

金螳螂家装业务的发展获得了阶段性成功,我们认为主要原因是公司对家装业务三大要素(管理/人才/材料)的合理配置。这种模式可复制性较强,我们判断短期之内不会遇到收入瓶颈问题。东易日盛的速美超级家业务是公司未来最大看点,2017年下半年引入直营模式,我们认为成功概率大增。通过定增和增持,目前天津晨鑫(链家旗下公司)和万科链家已分别持有公司股权3.12%和1.6%,彰显对公司投资价值的认可。全筑股份以定制精装切入普通家装业务,2017年新签定制精装订单12.4亿元,我们预计在2018年将继续获得高增长。此业务有望成为新家装服务模式。

风险提示:地产销售不达预期,落地服务不达预期,费用管控不达预期。

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